隨著我們度過 2025 年的三個季度時，我想現(xiàn)在是時候回顧一下資金是如何流入加密生態(tài)系統(tǒng)的。雖然 2024 年有大量資金涌入第 1 層和第 2 層的項目、開發(fā)者工具和人工智能產(chǎn)品，但今年的資金主要用于支持支付和企業(yè)級基礎設施。

去年追逐所有熱門創(chuàng)意的基金如今變得更加挑剔，專注于少數(shù)幾個特定領域。結果就是交易數(shù)量減少，資金卻更豐厚，風險投資市場似乎也更加清晰地看到了加密貨幣領域的價值所在。

盡管至 9 月份的九個月內，總體融資額同比下降，但數(shù)據(jù)告訴我們，對于在這一領域構建的項目來說，這可能并不是一個糟糕的信號。

從 1 月 1 日到 9 月 30 日，加密風險投資總計 40.9 億美元，涉及 463 輪融資，其中 392 輪披露了支票金額。根據(jù) Decentralised.co 的融資追蹤數(shù)據(jù)，這比去年同期下降了 19%。2024 年同期總融資額為 50.4 億美元，涉及 980 筆交易，其中 725 筆披露了融資額。

盡管總融資額下降，但披露輪次的平均交易規(guī)模激增 50%，達到 1040 萬美元，而中位數(shù)支票金額從 300 萬美元上升到 2025 年的 400 萬美元。因此，市場看似比前一年平靜，但資本密度卻更高。

2025 年排名前 20 的輪次占全部融資的 40%，而 2024 年為 32%。放大到前 50 輪，這一比例從 2024 年的 49% 膨脹到今年的 69%。

今年的資金流動顯示，融資階段也在升級。

種子輪和 A 輪的占比下降，而后期階段的融資占比增加。大約 57% 的資金投入到加密項目的早期階段（種子輪和 A 輪），而 2024 年前九個月這一比例為 80%。

這表明投資者正在將風險從創(chuàng)意階段轉向執(zhí)行階段。

如今，風險資本家在投資項目之前會要求提供證據(jù)。他們選擇加倍投資那些擁有成熟分銷系統(tǒng)和明確監(jiān)管地位的項目，而不是新進入者。

在后期階段投入更多資金意味著更少的失敗和更少的暴富機會。回報趨于平穩(wěn)，更多依賴現(xiàn)金流支持。另一方面，這可能導致 2026 年的創(chuàng)意管道變窄。如果 A 輪和種子輪的活動不能很快恢復，可能會導致風險資本對新興領域的興趣降低。

資金流動的集中表明風險資本家對價值來源的預期發(fā)生了變化。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024 年和 2025 年唯一始終是投資者最愛的領域是 AI。2024 年位列前五的資金吸納領域在 2025 年未能吸引同樣多的投資者興趣。

對創(chuàng)始人來說，這意味著如果你在 AI、支付、企業(yè)基礎設施和現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化（RWA）領域創(chuàng)業(yè)，資金是存在的。在這些領域之外，諸如 Layer-1 和 Layer-2 基礎設施、開發(fā)者工具和社交等領域的資金已經(jīng)枯竭，而這些領域在 2024 年構成了行業(yè)精華。

這一切傳遞了幾個關鍵信息。

首先，資本結構正傾向于更少但更深入的主導投資者。這在成熟行業(yè)中經(jīng)常可見。隨著行業(yè)在其生命周期中積累實驗經(jīng)驗，會出現(xiàn)更審慎和計算的投資。這為生態(tài)系統(tǒng)帶來了結構性，有助于后期項目，但卻幾乎沒有給新進入者留下小額資金的空間。

其次，價格發(fā)現(xiàn)從炒作周期轉向基于指標的波動。投資者現(xiàn)在在看到利潤時才會下注，而不是追逐炒作。

第三，速度放緩。獲得資助的新實驗越來越少，這意味著在新領域測試市場需求的創(chuàng)新也越來越少。新產(chǎn)品仍將出現(xiàn)，但更有可能來自老牌企業(yè)或自力更生的項目，例如 Aster（BNB 鏈）和 Hyperliquid（非風險投資項目）。

這種新方法會獎勵一些有意義的指標，例如創(chuàng)收能力和企業(yè)級的敘事能力。它還能通過凸顯創(chuàng)意的脆弱性來揭示樂觀偏見?？傮w而言，風險投資市場規(guī)?？s小后將變得更加穩(wěn)定。

我們或許希望恢復 2024 年的某些方面，如投資在各階段更均勻分布，中間部分更厚實。但在此之前，我們必須接受更少的投資、更大資金的現(xiàn)狀。